Caos no Comércio
A economia dos EUA entrou em um período de elevada incerteza em relação à política econômica. Mudanças significativas eram esperadas sob a administração Trump, incluindo protecionismo comercial, redução dos gastos governamentais e cortes de impostos no próximo orçamento. Todas essas áreas estão sendo abordadas, mas a forma como essas políticas estão sendo conduzidas gera uma considerável incerteza para as empresas. Isso ocorre em um momento em que alguns indicadores da atividade econômica real se enfraqueceram consideravelmente. Como resultado, reduzimos o risco em nossos portfólios.
A inclinação da administração Trump para aumentar tarifas foi bem sinalizada com meses de antecedência. No entanto, a experiência de seu primeiro mandato sugeriu que as ameaças tarifárias eram, na maioria das vezes, usadas para renegociar acordos comerciais. Desta vez, porém, parece que as tarifas também estão sendo utilizadas como ferramenta política. A Colômbia foi sancionada com tarifas devido a questões migratórias. As tarifas impostas ao Canadá e ao México foram justificadas pelo contrabando de fentanil, uma atividade que já é ilegal em ambos os países. Isso torna a negociação das tarifas mais difícil, pois os objetivos estabelecidos não são necessariamente algo que os parceiros comerciais possam resolver diretamente.
Outra camada de incerteza surge da proposta de tratamento recíproco no comércio. Em teoria, a reciprocidade parece justa e atraente, mas os acordos comerciais são notoriamente complexos. A definição das regras de origem de cada componente do valor agregado nos produtos é um desafio significativo. Em um mundo onde os componentes são obtidos de múltiplas jurisdições, a imposição de um sistema de reciprocidade pode resultar em um sistema comercial excessivamente complexo. Se tais detalhes forem ignorados, muitas empresas podem se tornar economicamente inviáveis.
É importante destacar que é difícil levar a sério os comentários dos membros do governo. A Secretária do Tesouro, Bessent, afirmou que as tarifas seriam introduzidas gradualmente em incrementos de 2,5%, mas elas foram aplicadas de uma só vez pouco depois. Da mesma forma, o Secretário de Comércio, Lutnick, mencionou que as tarifas contra o Canadá e o México poderiam ser revertidas, apenas para o Presidente Trump indicar o contrário logo depois. Um dia após a imposição das tarifas, elas foram parcialmente suspensas por mais um mês.
A política fiscal também é uma fonte de incerteza. O Departamento de Eficiência Governamental tem tentado, com sucesso limitado, identificar possíveis cortes de gastos. No entanto, alguns desses cortes podem ser revertidos por questões legais. Ao mesmo tempo, a rapidez com que essas mudanças estão ocorrendo dificulta o planejamento, colocando em risco a segurança no emprego de muitos trabalhadores. A administração também anunciou a intenção de revogar o CHIPS Act, que sustentava a viabilidade econômica de grandes investimentos empresariais. Ainda não está claro como as empresas responderão a esses desafios.
Talvez a questão mais consequente sobre a política fiscal seja a trajetória do déficit. A recente resolução orçamentária inclui políticas que provavelmente aumentarão o déficit nos próximos 10 anos, já que os cortes obrigatórios nos gastos ficam bem aquém das perdas de receita esperadas com a redução de impostos. Como o déficit já está em um nível elevado, essa política deixa o governo sem margem de manobra caso a economia desacelere ou entre em recessão.
Nos últimos anos, preferimos ações dos EUA em relação a outros mercados acionários. Nossa convicção baseava-se no forte crescimento dos lucros, na ausência de crescimento econômico significativo em outras regiões e na composição setorial atrativa do mercado dos EUA. Com o tempo, reconhecemos que a valorização crescente exigia cautela e reduzimos nossa exposição ao segmento mais caro do mercado. No entanto, também percebemos que o mercado estava precificado para um cenário otimista, e não para um ambiente de incertezas crescentes.
Diante dos recentes acontecimentos, aumentamos nossa posição em renda fixa. Com isso, também elevamos modestamente nossa exposição à duration. Embora os rendimentos dos títulos de longo prazo devam permanecer voláteis devido à persistente pressão inflacionária, os riscos elevados ao crescimento econômico justificam essa extensão.
Em outros mercados, embora as avaliações das ações europeias sejam razoáveis, o recente forte desempenho pode não ser sustentável caso o mercado dos EUA enfraqueça. A Europa é um mercado acionário de crescimento e lucratividade mais baixos. Nos mercados emergentes, somos céticos quanto à capacidade de resiliência de muitos mercados diante dos efeitos adversos das guerras comerciais.
